尽管关税威胁迫在眉睫，但股市继续在历史高位附近交易。

这有点令人困惑，因为关税对收益不利，而收益是股价最重要的驱动力。

也许市场押注任何关税要么是短暂的，要么比人们担心的负担要轻。

待命下调盈利预期

正如我们周一所讨论的那样，新关税对从墨西哥、加拿大和中国进口的商品的影响并未纳入许多公司的盈利指引。

虽然对墨西哥和加拿大的关税已经推迟了一个月，但它们仍然在谈判桌上。因此，投资者应该意识到它们的潜在后果。

不幸的是，它们的后果不仅仅是生产成本上升和需求价格上涨的直接影响。这使得难以确定它们对收入的全部影响。

“我们估计，美国关税税率每上调 5 个百分点，标准普尔 500 指数的每股收益就会降低约 1-2%，”高盛的 Kostin 表示。“因此，如果维持下去，[2 月 1 日] 宣布的关税将使我们的标准普尔 500 指数每股收益预测降低约 2-3%，这还不包括主要金融状况收紧的任何额外影响或政策不确定性对企业或消费者行为的影响大于预期。”

美国银行的 Savita Subramanian 估计：“中国 + 加拿大 + 墨西哥的关税可能会对每股收益造成高达 8% 的打击。

根据 FactSet 的数据，分析师估计标准普尔 500 指数每股收益将在 2025 年增长 13.0% 至 272 美元，到 2026 年将增长 13.8% 至 309 美元。因此，宣布的关税可能会对收益产生有意义的影响。请记住，特朗普总统已经讨论过在已宣布的范围内征收关税。

摩根大通的 Dubravko Lakos-Bujas 写道：“我们估计，目前明确提到的关税可能会导致墨西哥、加拿大和中国关税的首单效应分别为 7.50 美元、6.10 美元和 2.60 美元的每股收益。“如果我们假设欧洲将面临 10% 的关税，那将是另外 3.60 美元。简而言之，仅从目前宣布的关税来看，这可能会影响今年标准普尔 500 指数每股收益增长的 2/3。

即使最终没有征收关税，关税威胁造成的不确定性和波动性也可能证明是代价高昂的。除其他外，它已经影响了进口商的采购时间，这可能会带来更高的存储成本以及增加持有或亏本出售库存的风险。

目前，收益继续表现非常出色。

近三分之二的标准普尔 500 指数公司已经公布了第四季度的收益。根据 FactSet 的数据，每股收益增长有望同比增长 16.4%，这是自 2021 年第四季度以来的最高增长率。这明显高于分析师在年初预期的 11.8% 的增长。

如果这种好于预期的收益模式继续下去——顺便说一句，这是股市历史上最一致的趋势之一——那么任何关税的下行可能至少部分地被报告收益中的上行惊喜所抵消。

一切都与收益有关

正如我在 TKer Stock Market Truth No. 5 中所阐述的那样：“有关经济或政策的新闻将市场推向预期影响收益的程度。收益（又名利润）是您投资公司的原因。

正如 TKer 读者所理解的那样，收益是股价最重要的驱动力。收益和价格是市场中任何两个变量中相关性最紧密的变量之一。

高盛解释说：“经济和市场表现之间的密切关系在很大程度上是由收益驱动的。由于公司以名义美元支付，因此它们的销售额和收益往往随着时间的推移与名义 GDP 的增长同步。不断增长的销售额通常也会提高利润率，因为公司通常有一些固定成本，这些成本不会随着收入的增加而增加。因此，在过去一段时间中，利润率历史上大约有三分之二的时间增长，销售额实现了正增长。…鉴于这些联系，标准普尔 500 指数随着时间的推移一直紧跟盈利路径。即使过去十年市盈率大幅上升，收益和股息仍然贡献了标准普尔 500 指数总回报的四分之三。

最后一点很重要。尽管我们都痴迷于市盈率，但价格的主要驱动力是收益而不是估值。（事实上，在 2024 年 2 月 7 日的 TKer 中，我说过市盈率的波动只是反映了价格和收益之间非常紧密的关系中的误差幅度。

顺便说一句，财报解释了为什么美国股市会抽空非美国股票。

“美国股市日益增长的主导地位只是反映了自金融危机以来的相对利润增长，”高盛的彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）写道。