尽管世界第二大经济体面临一长串困境，但中国股市仍在上涨。美国对所有中国商品征收 10% 的关税，对钢铁和铝出口征收 25% 的关税，中国与美国的军事和战略竞争正在升温，国内政策令人沮丧。

那么，投资者情绪改善的背后是什么呢？

当预期如此之少时，不需要太多来推动市场——这就是中国今年到目前为止可能看到的情况。iShares 中国大盘股 ETF 上涨 11.4% 至 34.80 美元，美国投资者代表中国股票的阿里巴巴集团上涨 43%。

让投资者保持警惕的问题几乎没有得到缓解。但最坏的情况还没有出现。虽然唐纳德·特朗普总统威胁要对所有中国商品征收60%的关税，但对其他国家的举动更加严厉。政府以芬太尼流动为由对中国进口商品征收 10% 的关税，远低于市场预期。

更多的关税可能即将到来，政府将在 4 月 1 日之前报告中国遵守特朗普第一任期达成的第一阶段贸易协议的情况。此外，对等关税的前景与其他国家对美国征收的关税相同。

但分析人士表示，特朗普上任的最初几周凸显了他确实是“首席交易撮合者”的想法，这给北京留下了一些回旋余地，因为它想出了可以像其他国家迄今为止能够做到的那样避免关税的方法。

该交易可能包括对 TikTok 的计划以及购买更多美国商品或在美国建立制造业的协议。

Gavekal Research 联合创始人 Louis-Vincent Gave 在给客户的一份报告中认为，北京甚至可以解决特朗普最近对中国控制巴拿马运河的抱怨。总部位于香港的企业集团 CK Hutchison 控制着沿途的一些关键港口。

总而言之，Gave notes 在迄今为止对中国相当悲观的美国客户中发生了“氛围”转变。在给客户的一份说明中，他将这种转变部分归功于 DeepSeek 的成功，它揭示了中国的其他一些进步，从汽车制造商比亚迪的自动驾驶系统到中国的第六代战斗机和不断增长的核工业。

“这并不是说中国还没有走出困境，”他写道。“尽管如此，很长一段时间以来，我在美国路上遇到的大多数投资者似乎都对这样一种观点持开放态度，即中国正在展开的牛市——现在几乎涵盖了所有行业，并受到科技、汽车行业、配电行业、金融业和其他行业的积极头条新闻的推动——很可能是有道理的。”阿里巴巴正在这一转变中发挥作用，该股受益于 DeepSeek 的成功，并在董事长蔡崇信表示将在其手机中使用阿里巴巴的人工智能技术后本周再次获得提振。

这一决定验证了阿里巴巴的 AI 能力，花旗分析师 Alicia Yap 写道。她预计阿里巴巴将从应用程序开发人员那里获得推动，这些应用程序开发人员在 iPhone 上升级或发布面向 AI 的应用程序，并选择阿里巴巴的聊天机器人服务 Qwen 和阿里云作为他们的模型或云服务。即使年初至今上涨，她仍认为未来会进一步上涨，阿里巴巴的目标价为 138 美元，而目前的目标价为 122.40 美元。

除了人工智能的热议之外，一些分析师还看到了中国房地产市场的一线希望，彭博社报道称，当局可能会支持中国万科，长期以来，万科一直被视为经营良好的私营企业开发商。万科今年亏损 450 亿元人民币，到期债务 300 亿元人民币，这凸显了在房地产低迷四年后，复苏仍然崎岖不平。万神殿宏观经济学（Pantheon Macroeconomics）首席中国+经济学家邓肯·瑞格利（Duncan Wrigley）通过电子邮件表示，救助将是积极的，特别是如果北京明确表示将迅速、系统地解决开发商的债务问题——救助一些、整合其他债务、清理市场，甚至可能创建一个坏账机构来接管不良资产。他预计北京将继续推出房地产和股市支持。

这种支持，再加上美国短期贸易前景不坏的前景，以及人工智能的光芒，为希望重建一些中国股票敞口的灵活投资者提供了一些机会。

需要注意的是：在日益保护主义的世界中，中国过度依赖出口，与美国的竞争不断升级，以及习近平加强控制的负债累累的经济将限制这种潜力。