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JELLYJELLY 围猎：一场精心策划的”流动性陷阱”

上周三也就是 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一场围绕 JELLYJELLY 代币的精心策划的市场操纵。首先，攻击者以 350 万 USDC 保证金在 Hyperliquid 开设价值 408 万美元的 JELLY 空单，该单边头寸占全网流动性的 9%。接下来，配合现货市场抛售制造价格下跌假象，诱导 Hyperliquid 协议金库（HLP）接管头寸，随后该巨鲸通过链上购买推高价格，迫使其自身头寸被清算。

随后当两家知名交易所相继宣布上线 JELLY 永续合约时，Hyperliquid 的链上流动性瞬间被虹吸。JELLY 价格在半小时内从 0.034 美元暴涨至 0.051 美元，而 HLP 金库持有的空头仓位清算价却在 0.141 美元高位。这种跨平台协同作战，让笔者想起 2021 年 GameStop 事件中 WSB 散户与机构的对决，只不过这次战场转移到了链上。

而 Hyperliquid 的紧急应对堪称”中心化拔网线式”自救。在验证者投票下架 JELLY 合约后，平台以开仓价 0.0095 美元强制清算 3.92 亿枚空单，不仅挽回全部损失，反而获利 70.3 万美元。但这种去中心化协议却依靠中心化操作着实玩了一把黑色幽默。

该事件对 HYPE 代币价格冲击明显。根据 Gate.io 数据显示，HYPE 当时从 16 美元跌至 13 美元，稍后在 Hyperliquid 下架 JELLY 后回升至 14 美元。截至撰文日，币价为 12.5 美元。

50x 杠杆巨鲸的漏洞攻击

早在 JELLY 事件之前，Hyperliquid 的清算机制就已暴露致命缺陷。在 3 月 12 日，某巨鲸通过提取浮盈的骚操作，人为制造穿仓风险，让 HLP 单日亏损超 400 万美元。

这位被社区称为”内幕哥”的交易者，先利用 50 倍杠杆开设了 113,000 ETH 的多头头寸，初始保证金 430 万美元，总价值约 3.4 亿美元，随后在未平仓情况下提取超保证金的 USDC。随着 ETH 价格上涨，”内幕哥”提取未实现利润，降低保证金，触发清算，最终获利约 180 万美元，而 HLP 保险库损失 400 万美元。

实际上，这种操作之所以奏效，源于 Hyperliquid 允许提取浮盈的设计。与 CEX 禁止浮盈提现不同，HLP 的”自动清算+金库接管”模式，在遇到大额仓位时如同裸奔。当”内幕哥”分 800 万与 900 万美元两笔提现后，其 ETH 多单清算价从 1,877 美元飙升至 1,915 美元，HLP 被迫以市价承接了 14 万枚 ETH 抛压。

更令人震惊的是，该巨鲸在 3 月 18 日将 DeBank 账号更名为 MELANIA，并开仓对应代币。尽管链上数据分析师余烬、链上侦探 ZachXBT 指控其使用赃款交易，但真相至今成谜。

随后为防范类似事件，Hyperliquid 调整了杠杆上限，将 BTC 从 50 倍降至 40 倍，ETH 从 50 倍降至 25 倍，并升级保证金系统，要求隔离仓位在转移后保持 20%保证金率，以防止通过提取操作触发清算。不过这种打补丁的方式只是一定程度上弥补了重仓位的单边提取浮盈的方式，却没料到 JELLY 这种开空拉多的双边套利行为。

遭受重创后，HYPE 是否能挽回信任崩塌？

在遭受连番攻击后，Hyperliquid 的业务数据明显萎缩。截至 2025 年 4 月 3 日，TVL 下滑至 2 亿美元，较今年 1 月最高点的 6.9 亿美元下降约 71%，年化收入也跌至 4.36 亿美元，反映出市场对平台治理和透明度的担忧。

这种资金出逃的结果似乎是注定的，因为攻击者使用了规则漏洞进行了大额套利，如果不加以人为干预，那么 Hyperliquid 的 HLP 无疑将被抽空，该协议也将无以为继，用户自然要离场；而验证者能通过紧急投票下架代币时，”去中心化”承诺已名存实亡，对这种治理失败感到失望的用户，自然也会选择撤资离场。

反应到 HYPE 代币价格方面，HYPE 价格从 3 月高点 16 美元跌至 12.5 美元，FDV 蒸发约 60 亿美元。技术面上，若跌破 11-12 美元的关键支撑，可能测试 8 美元发行价。但笔者认为，当前 27 倍的 PS（市盈率）已基本回归传统行业估值区域，下跌空间比较有限了。